欧伦电气IPO：业绩逆势增长遭拷问，实控人父子关联交易遭质疑，产能利用率不足却募资扩产引关注

浙江欧伦电气股份有限公司（以下简称“欧伦电气”）北交所IPO将于3月17日上会。

此次IPO，欧伦电气的募资额从8.04亿元下降至7.54亿元，除了把补充流动资金的募资规模调减5000万元至1亿元，其他均投向扩产和研发建设。保荐机构为国联民生证券。

作为一家聚焦于除湿机、移动空调等环境调节设备的制造企业，欧伦电气在报告期内展现出了陡峭的业绩增长曲线，营业收入从2022年的9.72亿元跃升至2025年的20.37亿元。在亮眼业绩的表层之下，其营收增速与除湿机、移动空调行业下行趋势严重背离，新增境外大客户拒绝实地访谈，收入真实性被监管重点问询，老客户复购率亦大幅下滑。

股权结构方面，公司股权高度集中于陈某勇、詹某英夫妇手中，合计控制公司98.88%的股份。核心管理岗多由家族成员或老部下担任。2025年现金分红3216万元中，实控人家族分得超3000万元，募资却计划再补流1亿元。

值得注意的是，欧伦电气财务内控存在第三方回款、个人账户代收代付、资金占用等违规问题；实控人之子控制的BUBLUE公司在IPO期间大额采购后快速注销，高库存、低毛利涉嫌业绩注水，家族化经销商网络也引发交易公允性质疑。

此外，公司在产品降价、渠道库存高企、热泵产能利用率不足40%的情况下，仍募资扩产，募投合理性遭质疑；公司还存在无证房产、子公司租赁厂房权属瑕疵等合规隐患，多重风险叠加，IPO闯关前景存疑。

业绩逆势增长遭问询 新增境外客户核查存疑

欧伦电气成立于2009年，是一家围绕环境调节设备开展研发、设计、制造、销售及服务的一体化企业，主营产品涵盖除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大系列。

财务数据显示，2022年至2024年，公司营业收入分别为9.72亿元、12.32亿元和16.23亿元，2023年、2024年同比增幅分别达26.8%和31.8%；归母净利润分别为9245.07万元、1.4亿元和2.08亿元。2025年，公司实现营业收入20.37亿元，同比增长25.46%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2.18亿元，同比增长6.44%。公司预计2026年第一季度营业收入约为5.51亿至6.09亿元，同比增长5%至15.66%；净利润约为6000万至6600万元，同比增长3.04%至13.89%。

 

图片来源：欧伦电气招股书上会稿

 

图片来源：欧伦电气招股书上会稿

然而，这份亮眼的成长曲线，在除湿机行业下行周期中显得格外突兀。2022年至2023年，中国家用除湿机出口量同比分别下降5.3%、16.5%，境内销量同比下滑2.11%、14.1%，行业整体陷入需求萎缩、出口放缓的困境。但欧伦电气除湿机销售收入却逆势实现12.40%、33.65%的高增长，与行业趋势形成鲜明背离，成为北交所二轮问询的核心争议点。

值得注意的是，2025年上半年新增客户中出现了“当年合作即大额采购”的异常模式。其中，中建材国际贸易有限公司贡献5455万元，THREEUP CORPORATION和OHYAMA CO.,LTD两家境外客户分别贡献4129万元和3630万元，合计新增销售额超1.3亿元。但这两家核心境外新增客户均明确拒绝了保荐机构及申报会计师的实地访谈要求，中介机构仅能通过视频访谈、函证等方式进行核查。尽管公司称已通过替代程序验证，但监管层仍对收入的真实性与客户合作的可持续性提出质疑。

 

图片来源：欧伦电气招股书上会稿

与此同时，公司老客户基本盘同步松动。据招股书，老客户复购率从九成下滑至七成，宁波罗娃等核心客户2024年采购量也出现大幅萎缩，叠加行业需求放缓，公司业绩增长的可持续性面临严峻考验。

家族控股下的内控乱象与关联交易疑云

欧伦电气的股权架构呈现出典型的家族企业特征。截至本招股说明书签署之日，陈某勇直接持有公司55.97%股份，通过欧井杭州间接持有公司2.75%的股份，且陈某勇为欧井杭州普通合伙人并担任执行事务合伙人，合计控制公司61.57%的股份；詹某英直接持有公司37.31%股份，陈某勇、詹某英夫妇直接和间接合计控制公司98.88%的股份，为公司的实际控制人。

图片来源：欧伦电气招股书上会稿

高度集中的股权结构为财务内控埋下隐患。北交所首轮问询即连发11问，直指公司“财务内控严重不规范”。2022年至2024年，公司第三方回款金额分别为6250.53万元、5030.73万元和4034.85万元，三年累计达1.53亿元。同时，公司还存在使用个人银行账户代收代付款项的情形。

报告期内，公司多次进行会计差错更正，北交所要求逐笔说明原因，折射出财务核算基础薄弱、数据真实性的问题。

除内控问题外，在欧伦电气复杂的客户网络中，关联交易的利益输送与业绩调控嫌疑更为突出，其中实控人之子陈某控制的BUBLUE公司成为焦点。BUBLUE成立于2021年7月，存续时间与欧伦电气IPO进程高度重合，2022年，成立仅一年便跻身公司第三大客户，贡献销售额3229万元，成为业绩增长的重要推手；但合作并未持续，2023年交易额骤降至243万元，2024年该公司更是直接注销，三年BUBLUE累计采购额达3515万元，仅实现毛利531万元，商业盈利性远低于行业常规水平。

 

图片来源：欧伦电气招股书上会稿

更值得关注的是，BUBLUE的库存数据明显异常。2022年其库存率超过50%，是同期主要经销商平均5.9%库存率的近10倍，远超正常备货需求。北交所首轮问询即要求公司说明向BUBLUE销售的必要性、关联交易公允性以及是否存在利益输送，质疑其通过渠道压货虚增营收。公司在回复中仅以“陈某已转让BUBLUE股权，并出于减少关联交易考虑主动停止合作”解释交易终止，未对高库存、低毛利的商业合理性作出合理解释。

除BUBLUE外，公司经销商网络的“家族化”色彩同样浓厚。在39家主要经销商中，13家为实控人亲属或前员工控制，部分经销商与公司共用商标商号，还以居间商身份收取佣金，形成“亲属+老部下”的利益闭环。此类经销商多为轻资产经营、参保人数较低，叠加与公司的关联关系，让终端销售真实性与交易公允性面临极大质疑，也成为北交所审核的重点关注项。

募投项目合理性存疑 逆势扩产风险隐现

在业绩增速放缓、行业需求承压的背景下，欧伦电气的募投项目规划与行业趋势及公司基本面严重背离，合理性备受市场质疑。

据了解，本次IPO募资额从8.04亿元下降至7.54亿元，4.59亿元用于年产60万台除湿机及1.5万台空气源热泵项目，9504万元用于年产3万台空气源热泵项目，9925万元用于研发中心建设项目，1亿元用于补充流动资金。

图片来源：欧伦电气招股书上会稿

报告期内，公司除湿机平均单价持续下滑，从2022年的825.53元/台降至2025年上半年的598.61元/台，累计降幅达27.49%。与此同时，渠道库存压力显著上升：2024年末，主要经销商期末库存达2.99万件，占当期采购数量的25.55%，较2022年末的5.89%大幅攀升；线上经销商库存占比更是从3.77%飙升至30.72%，2025年6月末进一步升至52.62%，终端销售乏力迹象明显。

在此情况下，公司仍计划募资建设年产60万台除湿机的产能扩张项目，而其现有空气源热泵产品产能利用率已不足40%，产销率从108.09%下滑至91.71%。北交所直接问询“募投项目的商业合理性及产能利用率不足却大量扩产的原因及合理性”。据测算，募投项目折旧摊销每年将增加近3000万元成本，若产能无法消化，公司净利润将直接减少超2400万元，募投项目的商业价值大打折扣。

更具争议的是募资补充流动资金的合理性。截至2025年上半年，公司手握7.20亿元货币资金，资产负债率降至59.34%，且2025年上半年实现经营活动现金流量净额1.94亿元，资金面十分充裕。但公司仍计划募资1.5亿元（上会稿调减至1亿元）补充流动资金，同时公司于2025年5月实施现金分红3216万元，实控人家族分得超3000万元。这种“一边大额分红、一边募资补流”的操作，进一步加深了市场对募资必要性的质疑。

资产权属合规“埋雷” 租赁厂房存隐患

招股书披露，公司存在无证房产2250.09平方米，占自有房产总面积的5.63%。这些房产主要用于仓储、辅助办公等用途，虽不属于核心生产经营场所，但仍存在被主管部门处罚或强制拆除的风险。北交所两轮问询均关注此问题，要求公司说明权属证书办理进展及是否存在实质障碍。公司回复称正在办理相关权属证书，并已取得主管部门出具的“无实质障碍”证明，但具体办结时间仍未明确。

此外，招股书“重大事项提示”及问询函回复中均提及，云南子公司匠圆科技的生产厂房系通过租赁取得，租期5年。但出租方尚未取得该土地的权属证书，未来租赁到期后存在无法续租、被迫搬迁的风险，给公司生产经营的稳定性埋下隐患。

责任编辑：敖玲